北京时间8月5日，稳定币发行商Circle（CRCL）将于美股盘前发布新一季财报。然而就在财报发布前夕，华尔街围绕Circle的未来价值却出现了罕见的分歧：摩根士丹利大幅下调目标价至38美元并给予“减持”评级，而TD Cowen则首次覆盖并给出“买入”评级，目标价82美元。这一鲜明对立背后，折射出市场对Circle商业模式本质的认知差异——究竟是依赖USDC规模的稳定币发行商，还是正在崛起的数字金融基础设施平台？
大摩看空：USDC增长停滞，储备收入承压
摩根士丹利分析师James Faucette在8月3日将Circle评级从“持股观望”下调至“减持”，目标价从106美元大幅砍至38美元。Faucette的核心逻辑直指Circle当前收入模式的脆弱性：自2025年第三季度以来，USDC流通规模并未实现增长，且除了汇款和稳定币银行卡消费外，尚未出现大规模新应用场景。这意味着Circle最核心的“储备收入”（即通过配置USDC储备资产于现金和短期美债获取的利息）面临增长压力。若USDC规模增长持续放缓，Circle未来收入结构可能向利润率更低的交易收入倾斜，盈利表现大概率低于市场预期。
瑞穗证券分析师Dan Dolev也持类似观点，虽给予“持有”评级，但将目标价从50美元下调至45美元。两位看空分析师均认为，当前股价已反映过高的增长预期。
TD Cowen看多：平台化转型是真正的估值锚
与华尔街主流看空情绪形成鲜明对比，TD Cowen分析师Bryan C. Bergin首次覆盖Circle即给出“买入”评级，目标价82美元。Bergin认为市场低估了Circle从稳定币发行商向更广泛金融基础设施平台转型的潜力。其分析框架强调，Circle的未来价值不应只由USDC流通量决定，而应关注其围绕稳定币构建的完整金融服务体系，包括支付、资金管理、RWA代币化、开发者服务及区块链基础设施等。
Bergin预计，到2030年USDC流通量将保持约31%的年复合增长率，且基于手续费的收入增速将显著快于传统储备收入。此外，Circle正在推进的Arc网络也被视为潜在增长爆点，有望进一步扩大其在数字金融基础设施领域的影响力。
关键变量：CLARITY法案进度不及预期
除了商业模式之争，监管进展同样是影响Circle市场预期的重要变量。此前市场普遍将CLARITY法案视为稳定币行业发展的催化剂，但该法案在参议院的推进并不顺利，距离夏季休会仅剩最后几个工作日，短期落地预期明显下降。若法案继续延后，市场将重新评估稳定币行业的商业化速度及Circle的增长前景，这也在财报公布前进一步压制了CRCL的市场情绪。
财报看点：储备收入与新型业务进展
华尔街对Circle的分歧并非源于短期业绩，而是对公司未来定位的不同判断。本次财报中，市场除关注营收和利润外，还将重点观察储备收入（尤其是与Coinbase等合作方的分销协议）以及支付、RWA等业务进展。明晚财报发布后，Odaily星球日报将第一时间带来深度解读。